业绩简评
   
公司前三季度实现收入26.2亿元,同比增长23%,归母扣非净利润实现2.27亿元,同比增长177%。其中第三季度实现收入6.64亿元,同比增长11.8%,归母扣非净利润实现0.44亿元,去年第三季度亏损0.47亿元。
   
经营分析
   
品牌药、普药收入高增长,提价提升公司盈利能力。公司前三季度收入增速达到23%,其中收入占比80%以上的品牌药和普药增速较快。护肝片、小儿肺热咳喘等通过划小核算单位,独立核算单品种在处方和OTC渠道的投入,对收入提升效果明显;普药受16年药品流通领域整治的负面影响,17年全面恢复出货和回款。前三季度公司毛利率提升3.16个百分点,低价药提价效果显现,公司利润增速高于收入增速。
   
17年公司大品种有望再上台阶,继而带动品种群放量。(1)小儿肺热咳喘是公司近4亿的大品种,后续增长看临床带动OTC端销售再上台阶,新入医保目录后单品种规模有望突破10个亿。此次新进入医保的大省份有上海、浙江、河北、广东、安徽、河南、两湖、四川等,该品种的医保覆盖范围大幅扩大。梯队品种将受益于大品种的渠道资源协同。(2)消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策,中标价上提带来临床端科室拓展和OTC渠道费用增加,提高终端销售积极性,最终有望实现量价齐升。(3)公司上市后通过并购储备大量独家品种,后续潜力品种有望发力。
   
投资建议
   
16年药品流通领域的整治对公司普药销售造成短期影响,预计公司17年普药将恢复正常出货和回款;大品种发力有催化,小儿肺热咳喘新进医保目录有利于临床带动OTC再上台阶、护肝片受益低价药提价带来业绩弹性;上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。
   
我们预计公司17-19年EPS为1.3、1.6、1.96元,同比增长25%、23.8%、21.7%。目前股价对应17-19年估值为27.5X、22.3X、18.3X。维持“买入”评级。
   
风险提示
   
储备品种的推广低于预期、品牌药价格体系紊乱、品种提价导致销量下滑