葵花药业是我们安信医药团队自底部挖掘的优质标的之一,我们于12月19日发布28页深度报告《儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》,并在各周报中提示公司属于我们结合基本面筛选出来的“2018年估值低于20倍、增速接近30%”的高性价比标的。
   
公司多种儿童药入选诊疗方案,彰显公司业内龙头地位与丰富产品梯队。此次卫计委推荐的都是历经市场考验、疗效公认可靠的药品,公司的核心产品小儿肺热咳喘颗粒(口服液)以及小儿咳喘灵颗粒(口服液)、羚羊角均被纳入治疗方案,彰显公司在儿童药领域的地位与丰富的产品梯队。其中,小儿肺热咳喘口服液为公司独家产品,根据米内网数据显示,2015年公司的小儿肺热咳喘口服液与颗粒合计市场份额约81%,占据着绝大部分的市场份额;小儿咳喘灵颗粒(口服液)虽然国内批文超过200多个,但公司旗下重庆葵花、伊春葵花以及隆中药业的相关产品总市占率约26.72%,同样处于市场领头羊位置,彰显公司在儿童药领域的品牌影响力,此次作为《诊疗方案》推荐儿童用药,不仅进一步提升了产品的品牌价值,而且还提升品牌影响力及销售业绩。
   
经营管理体制与营销模式进一步精细化改革效果初显,小儿肺热咳喘口服液销售提速明显。年初,一方面公司的考核方式开始以利润为导向并明确对核心高毛利率产品增速的考核要求,另一方面将销售事业部进一步细化为19个以品类群为主的子事业部,销售渠道更为精细化,强化执行了“一品一策”战略。根据公司公告,17年小儿肺热咳喘口服液销售额突破了6亿元,同比增长20%左右,较往年明显提速,改革效果初显。
   
小儿肺热咳口服液纳入新版医保目录意义重大,有望成为10亿级重磅产品。小儿肺热咳喘口服液于去年2月份被纳入新版医保乙类目录,为公司实施“大品牌医院端带动“OTC”战略提供了必要先决条件,在医院端放量的同时,又可以进一步带动OTC的营销。根据米内网数据显示,小儿肺热咳喘口服液自年初至今已经在10省挂网中标,较往年中标速度明显加快,药品新中标省份数量是进入医院市场放量的先行指标,我们预计在医院端放量将明显加快,且随着年初各省医保目录增补完毕全面实施后,有望驱动小儿肺热咳喘口服液销售额在高基数之上再次实现跨越式增长。
   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为3.89亿元、5.02亿元、6.34亿元,增速分别为28%、29%、26%,EPS分别为1.33元/1.72元/2.17元,对应当前股价的PE分别为25X/20X/16X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为46元,相当于2018年27倍动态市盈率。
   
风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳。