17年公司整体效益提升,低价药提价和原材料降价提升公司毛利率,合理控费使得销售费用率下降。17年低价药护肝片和胃康灵在部分区域提价,同时胃康宁的原料白芨17年四季度开始价格回落,公司毛利率提升。护肝片、小儿肺热咳喘等通过划小核算单位,独立核算单品种在处方和OTC渠道的投入,合理控费使得销售费用率下降。
   
18年公司大品种有望再上台阶,继而带动品种群放量。(1)小儿肺热咳喘口服液(颗粒)17年销售额突破6个亿,三四线城市可拓展空间很大,17年新入医保目录后,单品种规模有望两至三年突破10个亿。小儿肺热被国家卫计委列为流感防治推荐用药,18年1、2月份销量大幅增长。儿科用药品种梯队将受益于大品种的渠道资源协同。(2)消化用药大品种护肝片受益低价药提价政策,中标价上提可提高终端销售积极性,最终有望实现量价齐升。(3)公司上市后通过并购储备大量独家品种,后续潜力品种有望发力。
   
公司打造平台型销售体系。公司根据品种的特点采取差异化的销售模式。品牌品种重视广告营销的品牌拉力。普药采取控销模式,极大激发各环节的销售积极性。公司已在全国建立了400支省级销售团队,产品覆盖全国30万家零售终端网点及近6000家医院,销售网络具备较强的地推能力。
   
投资建议
   
16年药品流通领域整治的因素消除,17年普药全面恢复正常出货和回款;大品种发力有催化,小儿肺热咳喘在三四线城市拓展空间很大;护肝片受益低价药提价带来业绩弹性;上市后并购的独家品种后续有望逐渐发力。
   
我们预计公司18-20年EPS为0.89、1.08、1.31元,净利润同比增长22.1%、21.4%、21.4%。目前股价对应18-20年估值为22X、18X、15X。维持“买入”评级。
   
风险提示
   
品牌药价格体系紊乱风险;护肝片提价导致销量下滑的风险;储备品种的推广低于预期的风险。